1、2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.35億元，同比增長(zhǎng)100.76%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)35.75%。公司改性塑料、TPV等產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)拓展，利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。 2、2020年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.19億元，同比下滑8.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6939.89萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91.6%。受疫情影響，公司聚丙烯熔噴用料產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，利潤(rùn)率大幅提升；但其他產(chǎn)品受到下游需求低迷（主要為汽車(chē)、家電等）拖累。故公司營(yíng)業(yè)收入雖然下滑，但是盈利能力大幅提升。 進(jìn)入產(chǎn)能釋放高峰期，多種新品快速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化 改性塑料業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。2019年公司再度新增3萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能已超過(guò)20萬(wàn)噸。2019年公司改性塑料銷(xiāo)量達(dá)18.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)138.37%。同時(shí)2020年3月公司可轉(zhuǎn)換債項(xiàng)目審核，將新增12萬(wàn)噸改性塑料產(chǎn)能。改性塑料業(yè)務(wù)產(chǎn)能的逐步提升，為公司拓展其他高利潤(rùn)率產(chǎn)品提供基礎(chǔ)。 公司為國(guó)內(nèi)TPV行業(yè)龍頭，2019年公司TPV產(chǎn)能進(jìn)一步提升至2.2萬(wàn)噸，且還將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。2019年公司TPV銷(xiāo)量達(dá)1.97萬(wàn)，同比增長(zhǎng)31.82%，毛利率提升3.93個(gè)百分點(diǎn)至34.19%。 多個(gè)新品進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。年產(chǎn)3000噸氫化項(xiàng)目于2019年3月下旬進(jìn)行試生產(chǎn)，6月1000噸生產(chǎn)線試車(chē)成功，預(yù)計(jì)2020年將產(chǎn)生效益。同時(shí)公司前期布局的TPIIR、DVA、TPU等產(chǎn)品正在快速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化。 熔噴料產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，訂單飽滿 公司是國(guó)內(nèi)口罩原料熔噴用料生產(chǎn)企業(yè)。公司生產(chǎn)的產(chǎn)品是聚丙烯熔噴用料，是口罩熔噴布的原材料，國(guó)內(nèi)口罩需求旺盛，帶動(dòng)熔噴料需求激增。2019年公司熔噴料日產(chǎn)能約135噸。公司快速拓展熔噴料產(chǎn)能，截至3月23日，公司母公司日產(chǎn)量已達(dá)300噸，參股公司大韓道恩日產(chǎn)量已達(dá)到40噸。 需求旺盛，訂單飽滿，海外需求高增嶄露頭角。由于熔噴料市場(chǎng)供應(yīng)緊張，公司訂單大幅增長(zhǎng)，截止至2020年一季度末，公司合同負(fù)債8023萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)1018.63%；同時(shí)公司預(yù)付款1.2億元，較年初增長(zhǎng)214.46%，主因是預(yù)付材料款較多所致.海外市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司已獲得海外訂單，將進(jìn)一步增加公司收益。 熔噴料產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，公司盈利能力大增。2020年Q1公司整體毛利率同比提升7.8個(gè)百分點(diǎn)至22.6%。且從當(dāng)前疫情形勢(shì)、公司訂單情況看，2季度公司熔噴料業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 受益于口罩需求旺盛，公司熔噴料業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，且訂單豐富、盈利豐厚，故我們上調(diào)公司2020-2021年的EPS預(yù)測(cè)至0.74元、0.90元，同時(shí)新增2022年的盈利預(yù)測(cè)為1.09元。短期公司受益于熔噴料市場(chǎng)高增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期則布局了多個(gè)新品，持續(xù)看好公司，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司產(chǎn)能拓展緩慢風(fēng)險(xiǎn)。