經(jīng)過(guò)9月份前期一波明顯下跌行情之后，螺紋鋼價(jià)格自9月下旬開始呈現(xiàn)出震蕩態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，9月份期價(jià)下調(diào)或已探明了需求轉(zhuǎn)弱的利空限度，而市場(chǎng)接下來(lái)的焦點(diǎn)或?qū)⑥D(zhuǎn)向供應(yīng)收縮。隨著正式限產(chǎn)日期的逐漸臨近，鋼價(jià)有望支撐進(jìn)而出現(xiàn)一波回升。 需求轉(zhuǎn)弱鋼價(jià) 商品研究領(lǐng)域流行這樣：農(nóng)產(chǎn)品看供應(yīng)，工業(yè)品看需求。其背后的邏輯是，相對(duì)而言，農(nóng)產(chǎn)品的需求端比較剛性，而供應(yīng)端彈性較大;工業(yè)品供應(yīng)端比較剛性，而需求端彈性較大。

螺紋鋼作為工業(yè)品，需求一直是影響其價(jià)格的關(guān)鍵因素，而房地產(chǎn)行業(yè)作為螺紋鋼重要的下業(yè)，是影響需求端的重要變量。實(shí)際上，2016年以來(lái)，整個(gè)黑色系價(jià)格的上漲，都受益于房地產(chǎn)投資增速的回升。筆者對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)投資同比增速與螺紋鋼期價(jià)之間存在高度的正相關(guān)關(guān)系，不僅趨勢(shì)保持一致，而且拐點(diǎn)同步出現(xiàn)。 筆者認(rèn)為，第四季度，房地產(chǎn)投資大概率會(huì)繼續(xù)下滑，也就是說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)螺紋鋼的需求將繼續(xù)下行。首先，數(shù)據(jù)顯示，1月~9月份，房地產(chǎn)投資增速為8.1%，雖然較1月~8月份有所回升，但4月份之后，該指標(biāo)維持下滑趨勢(shì)。從趨勢(shì)的慣性來(lái)看，筆者認(rèn)為，1月~4月份9.3%的房地產(chǎn)投資增速大概率是2015年底以來(lái)這一波房地產(chǎn)回升周期的拐點(diǎn)，第四季度將繼續(xù)確認(rèn)這一拐點(diǎn)。其次，房地產(chǎn)投資一向被視為房地產(chǎn)銷售的滯后指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，1月~9月份，商品房銷售面積為116006萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.3%。筆者回溯歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，商品房銷售增速的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2016年4月份，當(dāng)月銷售面積增速為36.5%。按照12個(gè)月的滯后期來(lái)看，2017年4月份9.3%的房地產(chǎn)投資增速也符合拐點(diǎn)的時(shí)滯規(guī)律。再次，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策還在加碼，限購(gòu)、限售、控制等政策對(duì)房地產(chǎn)銷售影響較大，進(jìn)而影響房地產(chǎn)企業(yè)的投資積極性。

總之，筆者認(rèn)為，2017年4月份被確認(rèn)為房地產(chǎn)投資增速的拐點(diǎn)，第四季度房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒗^續(xù)下行，而從邏輯及歷史規(guī)律來(lái)看，房地產(chǎn)投資的下行對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成利空。 不過(guò)，房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價(jià)在第三季度出現(xiàn)明顯背離，即投資增速向下而期價(jià)向上。筆者認(rèn)為，這一方面是由于房地產(chǎn)投資增速韌性較強(qiáng)，第三季度的回落幅度不大，從6月份的8.5%降到9月份的8.1%;更重要的另一方面則是供應(yīng)端的收縮，毫無(wú)疑問(wèn)政策是影響供應(yīng)端的關(guān)鍵因素。 供給收縮支撐鋼價(jià) 未來(lái)幾個(gè)月，供應(yīng)端關(guān)鍵的影響因素仍是“2+26”城市采暖季限產(chǎn)政策。按照《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》的安排，相關(guān)城市陸續(xù)具體的鋼鐵限產(chǎn)方案。綜合限產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)、限產(chǎn)區(qū)鋼鐵產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度等因素進(jìn)行分析，筆者大體可以估算，采暖季限產(chǎn)可能會(huì)造成3000萬(wàn)噸左右的鋼鐵產(chǎn)量下降，即政策可能供應(yīng)端出現(xiàn)10%以上幅度的收縮。 而且，筆者認(rèn)為“2+26”城市采暖季限產(chǎn)政策大概率會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行，這意味著11月中旬之后，鋼材供應(yīng)端的收縮比較確定，這將支撐期價(jià)。

此外，第三季度供應(yīng)端的因素，第四季度也仍可能對(duì)供應(yīng)端造成影響。一個(gè)因素是，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年壓減粗鋼產(chǎn)能5839萬(wàn)噸，年度去產(chǎn)能任務(wù)提前超額完成;另一個(gè)因素是，決策層仍將嚴(yán)控電爐新增產(chǎn)能投放。 供需兩弱庫(kù)存不高 限產(chǎn)或支撐鋼價(jià) 通過(guò)以上梳理，筆者認(rèn)為后期鋼材市場(chǎng)將供需兩弱的格局。因此，判斷供需面到底對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成還是利空影響，需要綜合供需兩端來(lái)分析。

首先，要盡可能準(zhǔn)確地判斷房地產(chǎn)投資回落對(duì)鋼價(jià)的影響。一是要考慮房地產(chǎn)投資增速回落的幅度，按照第三季度呈現(xiàn)出的韌性，筆者推測(cè)第四季度房地產(chǎn)投資回落的幅度也不會(huì)太大。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，筆者認(rèn)為，若第四季度房地產(chǎn)增速能維持在7%之上，則其對(duì)鋼價(jià)的利空影響可能會(huì)被消化。二是，9月份鋼材需求轉(zhuǎn)弱疊加環(huán)保政策影響鋼材需求的預(yù)期，誘發(fā)鋼價(jià)出現(xiàn)一波明顯的下跌，這相當(dāng)于需求轉(zhuǎn)弱這一利空因素對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的一次，而這次的低點(diǎn)可以作為一個(gè)參考。換句話說(shuō)，只要后期需求端轉(zhuǎn)弱的程度沒(méi)有超出9月中旬的預(yù)期程度，則3500元/噸可作為一個(gè)參考低點(diǎn)。概括來(lái)說(shuō)，需求轉(zhuǎn)弱對(duì)鋼價(jià)的作用可能是其上漲，而非加快其下跌。

其次，供應(yīng)端收縮對(duì)鋼價(jià)的影響也需要進(jìn)一步明確。如上所述，“2+26”城市限產(chǎn)政策可能會(huì)造成供應(yīng)端10%以上的降幅，即3000萬(wàn)噸左右的減量。這一減量只要沒(méi)被有效填補(bǔ)，則鋼材的供應(yīng)缺口就可能出現(xiàn)。填補(bǔ)的一大來(lái)源是出口資源的回流，按照前9個(gè)月出口量下降2552萬(wàn)噸計(jì)算，采暖季限產(chǎn)期間(4個(gè)月)出口資源回流量在1100萬(wàn)噸左右。 填補(bǔ)的另一大來(lái)源可能是庫(kù)存的消耗。當(dāng)前，研究鋼材市場(chǎng)可以參照的庫(kù)存指標(biāo)主要有兩個(gè)：一個(gè)是鋼材社會(huì)庫(kù)存，一個(gè)是重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存。新的數(shù)據(jù)顯示，10月下旬，鋼材社會(huì)庫(kù)存量為1005.64萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)10.7%。其中，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存量在449.6萬(wàn)噸左右，較去年同期增長(zhǎng)9.7%。鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，9月下旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量在1221.11萬(wàn)噸左右，較去年同期下降3.7%。 社會(huì)庫(kù)存反映了中間商環(huán)節(jié)，而重點(diǎn)鋼企庫(kù)存反映的是生產(chǎn)商環(huán)節(jié)。當(dāng)前生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫(kù)存同比呈現(xiàn)下降狀態(tài)，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)狀態(tài)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，筆者認(rèn)為當(dāng)前庫(kù)存水平并不算高。與2016年初的低庫(kù)存水平相比，當(dāng)前鋼材社會(huì)庫(kù)存150萬(wàn)噸左右，重點(diǎn)鋼企庫(kù)存則僅高出20萬(wàn)噸。而2016年初鋼材社會(huì)庫(kù)存創(chuàng)出幾年低點(diǎn)之后，鋼材價(jià)格就開始了至今的趨勢(shì)性上漲行情。 也就是說(shuō)，出口資源回流和當(dāng)前的鋼材庫(kù)存水平，根本無(wú)法彌補(bǔ)限產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)缺口，只要需求不出現(xiàn)明顯超預(yù)期的下降，一旦限產(chǎn)啟動(dòng)，鋼價(jià)就有望支撐而上行。 短期關(guān)注資金情緒和市場(chǎng)氛圍

一般而言，供需關(guān)系主導(dǎo)著中長(zhǎng)期的商品價(jià)格。而在短周期內(nèi)，市場(chǎng)氛圍和資金情緒對(duì)商品價(jià)格的影響較大。也可以說(shuō)，從某種角度而言，資金情緒和市場(chǎng)預(yù)期可以在短周期內(nèi)塑造不同于中長(zhǎng)期的供需關(guān)系，從而短周期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)與中長(zhǎng)周期內(nèi)的趨勢(shì)產(chǎn)生差異，并且資金情緒和市場(chǎng)預(yù)期可以在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生較大的轉(zhuǎn)變。以上的闡述，可以作為10月20日螺紋鋼期價(jià)暴跌的一個(gè)注腳。 所以，在當(dāng)前采暖季限產(chǎn)尚未完全啟動(dòng)、需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍在但力度不明的情況下，市場(chǎng)預(yù)期和資金情緒仍處于搖擺之中，價(jià)格仍可能寬幅震蕩。而一旦限產(chǎn)正式啟動(dòng)，供需關(guān)系將給市場(chǎng)以方向性指引，螺紋鋼期價(jià)有望上行，3500元/噸附近可作為一個(gè)參考買點(diǎn)。

采暖季已然來(lái)臨，那么在采暖季來(lái)臨之際，各地鋼廠錯(cuò)峰生產(chǎn)以及鋼廠生產(chǎn)策略對(duì)鋼市供給量產(chǎn)生較大影響。據(jù)市場(chǎng)消息，唐山地區(qū)影響量高，其中帶鋼影響總量高達(dá)500多萬(wàn)噸，占全年產(chǎn)量的近7%。同時(shí)，各主導(dǎo)帶鋼生產(chǎn)企業(yè)表示，11月份協(xié)議戶投放量40%-60%，對(duì)市場(chǎng)低位心態(tài)形成較大支撐。 但是從10月下旬以來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)，帶鋼市場(chǎng)并未受此因素影響，價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，其中原因之一，眾所周知，鋼市需求淡季，下游整體訂單量不如人意，而且這是一種常態(tài)現(xiàn)象，下游整體補(bǔ)庫(kù)需求較低，因此直接原因難以支撐帶鋼價(jià)格出現(xiàn)上漲。 上述原因是從需求面來(lái)看，目前市場(chǎng)似乎是供需兩低在博弈，但實(shí)際在供給側(cè)一方，程度如市場(chǎng)所期嗎?下面聊一些大家可能未關(guān)注到的事。

首先，在產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率的。據(jù)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，目前連鑄軋鋼企業(yè)帶鋼生產(chǎn)利潤(rùn)1200-1300元/噸，非連鑄軋鋼企業(yè)加工利潤(rùn)在150-200元/噸。這是自2008年以來(lái)帶鋼利潤(rùn)的峰值階段，以日產(chǎn)能5000噸的連鑄鋼企來(lái)講，的利潤(rùn)高達(dá)600萬(wàn)，因此鋼廠一定會(huì)在可能范圍內(nèi)，盡可能的在產(chǎn)軋線的產(chǎn)能利用率，預(yù)計(jì)，這部分影響，將回補(bǔ)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量的20%左右。 其次，這個(gè)冬季，新增帶鋼產(chǎn)線將陸續(xù)開始生產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，華北區(qū)域新增帶鋼軋線5條，涉及帶鋼產(chǎn)能近800萬(wàn)噸，如果順利投入生產(chǎn)，市場(chǎng)資源供應(yīng)量將回補(bǔ)近50%。 因此，從供給量上來(lái)看，低供應(yīng)程度并非如市場(chǎng)預(yù)期，這也解釋了當(dāng)前帶鋼價(jià)格并不能出現(xiàn)跳上漲的主要原因，那么當(dāng)前市場(chǎng)為關(guān)注的，盤整期將到什么時(shí)候?四季度價(jià)格操作點(diǎn)位在哪里?以及冬儲(chǔ)又該如何把控呢?

首先，從短期市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)前需求量，終端開工在不斷受，下游訂單量也在下滑，這將是短期內(nèi)影響價(jià)格上漲的關(guān)鍵以及直接因素，預(yù)計(jì)當(dāng)前市場(chǎng)抵抗式下跌行情到11月底，即低需求成為一種常態(tài)。預(yù)計(jì)此時(shí)帶鋼價(jià)格運(yùn)行區(qū)間3950-4100元/噸(以唐山355系含稅價(jià)格為，下同)，此時(shí)我們不建議做市場(chǎng)。 其次，中期市場(chǎng)來(lái)看，低需求后，12月份帶鋼供應(yīng)量影響開始顯現(xiàn)，不排除價(jià)格開始上升，隨之而來(lái)的是，對(duì)一些冬儲(chǔ)意愿的，同時(shí)會(huì)配合形成交替式拉漲，預(yù)計(jì)12月份漲幅或?qū)U(kuò)大至150-200元/噸。 后，長(zhǎng)期市場(chǎng)來(lái)看，要比對(duì)中短期帶鋼價(jià)格漲跌幅度，分界線為4300元/噸，如弱12月份炒作超過(guò)4300元/噸，不管是從資金本身以及綜合成本運(yùn)行來(lái)看，下一年運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)加大，不建議繼續(xù)冬儲(chǔ)。如果運(yùn)行在4300元/噸以內(nèi)，佳運(yùn)行區(qū)間4000-4100元/噸(即目前市場(chǎng))，建議有資金實(shí)力的企業(yè)可以酌情選擇冬儲(chǔ)，做多遠(yuǎn)期行情。